中國有色金屬行業(yè)在2025年2月中旬延續(xù)了基本面偏緊的格局，貴金屬與工業(yè)金屬價格維持易漲難跌態(tài)勢。一方面，中國央行連續(xù)第三個月增持黃金儲備，疊加地緣政治及經(jīng)濟滯漲擔憂，支撐貴金屬中長期配置價值；另一方面，工信部發(fā)布稀土開采與冶煉分離總量調控政策，進一步細化行業(yè)規(guī)范，供需格局改善預期增強。與此同時，工業(yè)金屬受中美制造業(yè)景氣度共振及新能源需求驅動，價格中樞持續(xù)上移。

一、政策與供需共振下的貴金屬及稀土格局

貴金屬：央行增持與避險需求雙驅動

2025年1月，中國央行黃金儲備增至7345萬盎司，連續(xù)三個月增持，凸顯對貴金屬長期價值的認可。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化，1月營建許可環(huán)比初值高于預期，但新屋開工環(huán)比下降9.8%，疊加2月Markit制造業(yè)PMI初值升至51.6，市場對經(jīng)濟滯漲的擔憂仍未消退。短期看，貴金屬價格受美聯(lián)儲政策預期及特朗普關稅政策擾動，維持震蕩格局；中長期來看，全球貨幣政策寬松方向明確，地緣沖突頻發(fā)，貴金屬避險屬性將持續(xù)強化。

稀土：總量調控與追溯管理強化供給約束

工信部近期發(fā)布《稀土開采和冶煉分離總量調控管理辦法（暫行）》，首次將進口礦及獨居石納入冶煉分離指標管理，進一步收緊供給端。2024年進口稀土及獨居石折合REO約15.8萬噸，占全球稀土產(chǎn)量的34%。政策明確僅大型稀土集團具備合規(guī)生產(chǎn)資質，遏制無序開采，同時要求建立稀土產(chǎn)品全鏈條追溯系統(tǒng)，推動行業(yè)集中度提升。此舉將緩解國內(nèi)稀土供給過剩壓力，支撐價格底部回升，尤其利好磁材頭部企業(yè)。

銻：光伏需求增長打開上行空間

光伏玻璃用銻需求持續(xù)增長，雙玻組件滲透率提升推動銻成為第二大應用領域。盡管2024年全球銻礦供應偏剛性，但國內(nèi)政策推動“以舊換新”，帶動阻燃劑及電氣設備需求，疊加出口恢復后國內(nèi)外價差收窄，銻價中樞有望上移。此外，俄羅斯金銻礦產(chǎn)量下滑加劇全球供應緊張，供需緊平衡格局將進一步推升價格彈性。

二、工業(yè)金屬：緊平衡支撐價格韌性

銅：供需緊平衡與新能源需求共振

短期中美制造業(yè)PMI均位于榮枯線上方，銅供需緊平衡對價格形成支撐。中長期看，美聯(lián)儲降息預期提振投資與消費，疊加新能源領域需求強勁，銅價中樞有望上移。當前銅精礦加工費低位運行，礦端供應偏緊預期增強，進口窗口收斂進一步限制國內(nèi)供應增量。需求端雖處傳統(tǒng)淡季，但剛需補庫及政策寬松預期為價格提供底部支撐。

鋁：降息預期與能源約束強化成本邏輯

美國降息方向明確，軟著陸預期加強，鋁價上漲動能充足。國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受“天花板”限制及能源供應擾動，疊加新能源需求旺盛，行業(yè)維持緊平衡。節(jié)后下游加工企業(yè)逐步復產(chǎn)，鋁材開工率回升，消費端回暖將加速庫存去化。氧化鋁方面，原料鋁土礦價格松動，但冶煉利潤承壓，供需雙增格局下價格波動率或加大。

風險提示：新能源金屬需求不及預期、國內(nèi)消費修復放緩、美聯(lián)儲政策轉向擾動貴金屬價格。

來源：金融界